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Whole Earth Brands – Ist ein gesünderer Lebensstil auch gut fürs Portfolio?

Aug 12, 2021 10 min

Whole Earth Brands – Ist ein gesünderer Lebensstil auch gut fürs Portfolio?

Whole Earth Brands ist eine Nebenwert-Aktie (Small-Cap-Aktie), die im vergangenen Jahr über eine SPAC (Special Purpose Acquisition Company) an die Börse gebracht wurde und in zwei Segmenten tätig ist: Marken-CPG (Verbrauchsgüter) und Aromen & Inhaltsstoffe. Der Schwerpunkt liegt auf Zuckerersatzstoffen und kalorienarmen Lebensmitteln.

Ungeachtet der Ergebnisse des letzten Jahres (2020), in dem Covid 19 seinen negativen Beitrag geleistet hat, verbirgt sich hinter diesem Unternehmen echtes Wachstumspotenzial. Die Kombination aus einem soliden Geschäftsmodell, der Marktpositionierung und strategischen Übernahmen stellt eine attraktive Investitionsmöglichkeit dar. Die Hauptpunkte der These sind:

  1. Die Aktie von Whole Earth Brands hat im letzten Jahr eine Rendite von 54,3% erzielt, was auf ein hohes Wachstumspotenzial hindeutet.
  2. Die jüngsten strategischen Übernahmen haben es dem Unternehmen ermöglicht, zum Marktführer in der Branche für zuckerfreie und kalorienarme Produkte zu werden.
  3. Trotz aller potenziellen Risiken, die sich auf das Unternehmen auswirken könnten, geht die Unternehmensleitung diese insgesamt wirksam an, mit Ausnahme der geringen Marketingausgaben.
  4. Auch wenn das Unternehmen auf einen hohen Fremdkapitalanteil angewiesen ist, ist es mit einem aktuellen Verhältnis von 2,3 finanziell stabil.

Die ganzen Details zu Whole Earth Brands erfahrt Ihr in dieser Analyse. Viel Spaß!

Whole Earth Brands ist ein globales Lebensmittelunternehmen, das sich zum Ziel gesetzt hat, einen gesünderen Lebensstil zu ermöglichen und den Zugang zu hochwertigen pflanzlichen Süßungsmitteln, Geschmacksverstärkern und anderen Lebensmitteln durch sein vielfältiges Portfolio an vertrauenswürdigen Marken zu ermöglichen, darunter Whole Earth Sweetener®, Swerve®, Pure Via®, Equal® und Canderel®.

 

Das Geschäft stützt sich hauptsächlich auf zwei Segmente: Marken-Verbrauchsgüter (Branded CPG) und Aromen & Inhaltsstoffe.

  • Marken-Verbrauchsgüter (Branded CPG) ist ein globales CPG (Verbrauchsgüter)-Geschäft mit einem Portfolio, das auf kalorienfreie, kalorienarme, natürliche, zuckerfreie und pflanzenbasierte Produkte ausgerichtet ist.
  • Aromen & Inhaltsstoffe (Flavors & Ingredients) ist ein Business-to-Business-Geschäft, das einige der größten Kunden der CPG-Industrie (Verbrauchsgüter-Industrie) mit funktionellen Inhaltsstoffen beliefert.

Im Jahr 2020 machten Marken-Verbrauchsgüter (Branded CPG)  64% des Geschäfts aus, während Flavors & Ingredients (Aromen und Inhaltsstoffe) die restlichen 36% des Gesamtumsatzes darstellt. Ersteres ist im Vergleich zu letzterem im Aufwind. Tatsächlich wuchs das Geschäft der Marken-Verbrauchsgüter von 2018 (60 %) bis 2020 (64 %) um 4 %, was durch einen Rückgang von 4 % im Segment Aromen & Inhaltsstoffe (Flavors & Ingredients) ausgeglichen wurde.

 

In dieser Branche sind Faktoren wie Skaleneffekte und niedrige Kundenwechselkosten von grundlegender Bedeutung, um den Umsatz zu steigern und Marktanteile zu gewinnen. Ein globales Unternehmen mit Verkäufen in über 100 Ländern ermöglicht eine geografische Diversifizierung, die nicht nur Größenvorteile mit sich bringt, sondern auch eine Risikostreuung ermöglicht, indem wirtschaftliche Trends, die nur eine bestimmte Wirtschaft/ein bestimmtes Land betreffen, ausgeglichen werden.  In diesem Zusammenhang spielen auch strategische Übernahmen eine wichtige Rolle.

 

Eine größere Anzahl von Anbietern in den wichtigsten geografischen Gebieten wird dazu beitragen, neue Produkte auf einem noch nicht ausreichend durchdrungenen Markt zu platzieren, da er die Alternative zu Zucker ist. Die Übernahme von Swerve stellt einen strategischen Vorteil für das Portfolio von Whole Earth Brands dar, da es sich um ein schnell wachsendes Produkt mit einer jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 150 % des Umsatzes in der Zeit von 2016 bis vor der Übernahme handelt. Darüber hinaus schloss Whole Earth Brands am 17. Dezember 2020 eine endgültige Vereinbarung zur Übernahme von Wholesome Sweeteners für rund 240 Mio. US-Dollar ab. Wholesome Sweeteners ist die Nr. 1 unter den Bio-Süßungsmitteln in Nordamerika und stellt einen weiteren wichtigen Aktivposten dar, wenn es darum geht, die Konkurrenz zu schlagen, in den Markt einzudringen und Marktanteile zu gewinnen.

Aufgrund des zunehmenden Bewusstseins für Zuckeraustauschstoffe als Mittel gegen gesundheitliche Probleme, die durch Fettleibigkeit und Diabetes verursacht werden, hat dieser Markt sicherlich eine glänzende Zukunft vor sich. In der Tat wird erwartet, dass der weltweite Markt für Zuckeraustauschstoffe im Jahr 2026 10 Mrd. übersteigen wird, was für den prognostizierten Zeitraum eine jährliche Wachstumsrate (CAGR) von ca. 6,3 % bedeutet.

 

Quelle: Fortune Business Insights (Fortune Geschäftseinblick)

 

Aufgeschlüsselt zeigt sich, dass die europäische Süßstoffindustrie in den letzten Jahren führend war (3,5 Mrd. Marktwert, 2019) und bis Ende 2026 voraussichtlich 4,5 Mrd. erreichen wird, was einer jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von ca. 4,1 % entspricht. Auch in Nordamerika wird für die Branche der natürlichen Süßstoffe ein Wachstum von ca. 4 % erwartet, so dass sie bis Ende 2026 einen Wert von 2,5 Mrd. erreichen wird (in absoluten Zahlen immer noch niedriger als in Europa). Dennoch wird das höchste Wachstum in Bezug auf die jährliche Wachstumsrate (CAGR) in der Stevia-Süßstoffindustrie erwartet. Es wird erwartet, dass sie bis Ende 2026 bei einer jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 10,6 % 1 Mrd. überschreiten wird. Der Grund dafür liegt vor allem in den Eigenschaften von Stevia, das wahrscheinlich die gesündeste Alternative zu Zucker ist. Die Kombination aus einem hohen Grad an Süße und einem niedrigen Kaloriengehalt wird sicherlich die Nachfrage nach diesem Produkt erhöhen, da es das Ziel für Menschen ist, die an Bluthochdruck und Hypertonie leiden und ihren Blutzuckerspiegel in Schach halten wollen/müssen.

 

Dieses erwartete Wachstum ist nicht nur auf das zunehmende Wissen zurückzuführen, sondern auch auf einen effektiven Anstieg der Nachfrage nach kalorienarmen/kalorienfreien Lebensmitteln. Zusammen bilden sie die wichtigsten Triebkräfte.

 

Betrachtet man die Entwicklung in den USA, so wird deutlich, dass Alternativen zu Zucker immer mehr in das Blickfeld der Verbraucher rücken.

 

Quelle: Investor Relations

 

Der Absatz von natürlichen Süßungsmitteln weist einen recht steilen, stabilen Aufwärtstrend auf, während der Zuckerkonsum eher rückläufig ist.

 

Der Grund, warum man davon ausgehen kann, dass dieser Trend nicht anhalten wird, ist das große Potenzial, wenn es um die Gewinnung von Marktanteilen geht: Nur 3 % des weltweiten Volumens an Tafelsüßstoffen entfallen auf kalorienarme Süßstoffe, und dass auf einem Markt, der von raffiniertem Zucker (über 100 Mrd. USD) beherrscht wird. Diese Alternativen befinden sich also noch im Anfangsstadium und weisen ein schnelles Wachstum auf. So machte Stevia im Jahr 2018 (USA) 29 % der auf den Markt gebrachten Lebensmittel und Getränke aus, die Süßstoffe enthalten (10 % im Jahr 2011). In 10 Jahren wurde eine jährliche Wachstumsrate (CAGR) des Stevia-Verbrauchs von etwa 43 % verzeichnet.  

 

Wettbewerber

Whole Earth Brands hat mehrere Wettbewerber. Zwei davon sind Ingredion und B&G Foods.

 

Ingredion:

Ingredion ist wie Whole Earth Brands weltweit tätig und verfügt über Niederlassungen in Nordamerika, Südamerika, im asiatisch-pazifischen Raum, in Europa, im Nahen Osten und in Afrika. Das Unternehmen konzentriert sich hauptsächlich auf Süßstoffprodukte, Lebensmittel- und Industriestärken, Biomaterialien und Nahrungsmittelbestandteile. Um dem Trend zu gesünderen Alternativen gerecht zu werden, hat Ingredion damit begonnen, Zucker in seinen Produkten zu ersetzen, um die Bedürfnisse der Verbraucher zu erfüllen. Im Vergleich zu Whole Earth Brands ist die Marktkapitalisierung viel größer (ca. 6 Mrd. $ gegenüber ca. 0,5 Mrd. $). Dieser Unterschied ist jedoch auf das viel größere Produktportfolio von Ingredion zurückzuführen. Betrachtet man die beiden wichtigsten allgemeinen Produktkategorien, so entfallen 46 % des Nettoumsatzes auf Stärkeprodukte, die für Haftung, Trübung, Bestäubung, Expansion, Fettersatz, Frische, Gelierung, Glasur, Mundgefühl, Stabilisierung und Textur verwendet werden. Nur 35 % des Nettoumsatzes entfallen dagegen auf Süßungsmittel. Süßstoffe werden für eine Vielzahl von Lebensmitteln und Getränken verwendet, mit dem Ziel, erschwingliche zuckerfreie und kalorienarme Lösungen für ihre Kunden zu bieten. Das Engagement und die Bereitschaft von Ingredion, die Produktion von Süßungsmitteln auf den Megatrend der Zuckerreduzierung auszurichten, sind jedoch deutlich erkennbar. Die jüngste Übernahme von PureCircle (75 % im Besitz von Ingredion) zeigt dies. PureCircle ist einer der weltweit führenden Hersteller von Süßungsmitteln und Aromen auf Stevia-Basis. Der Grund für die Übernahme ist nicht nur die Nutzung des Wachstumspotenzials dieses Unternehmens, sondern auch ein klares Signal an die Aktionäre, in welche Richtung sich das Unternehmen entwickeln wird.

 

B&G Foods:

B&G Foods, welches im Jahre 1822 gegründet wurde, ist ein großes amerikanisches Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von ca. 2 Mrd. $. Sein Geschäft basiert auf einem Portfolio von haltbaren und tiefgekühlten Lebensmitteln sowie Haushaltsprodukten in den Vereinigten Staaten, Kanada und Puerto Rico. In den letzten zehn Jahren hat das Unternehmen aggressiv Akquisitionen getätigt. Mit seiner sehr breiten Produktpalette kann B&G Foods als nachhaltiger Wert angesehen werden, da es unter anderem auch kalorienarme Lebensmittel anbietet. Ähnlich wie bei Ingredion ist das Engagement für zuckerfreie Produkte in einigen Produktlinien des Unternehmens sichtbar. So umfasst die Marke Maple Grove Farms of Vermont eine Reihe von zuckerfreien Sirupen; die Polaner Sugar Free-Konserven ist eine der führenden Marken für zuckerfreie Konserven in den USA; die Marke Spring Tree besteht aus reinem Ahornsirup und zuckerfreiem Sirup sowie der Marke Cary's, die ebenfalls zuckerfreien Sirup anbietet; auf dem kanadischen Markt ist die Marke Sugar Twin vor allem im Bereich der kalorienarmen und zuckerfreien Produkte tätig.

 

Insgesamt ist Whole Earth Brands in einem wettbewerbsintensiven Umfeld tätig, in dem auch nicht börsennotierte Unternehmen wie Heartland oder SweetLeaf die derzeitige Marktposition untergraben könnten. Was Whole Earth Brands jedoch von anderen großen Marktteilnehmern (z. B. Ingredion, B&G Food und Heartland) unterscheidet und es dem Unternehmen ermöglicht, seinen Wettbewerbsvorteil zu behalten, ist das uneingeschränkte Engagement und die Konzentration auf Zuckeralternativen und kalorienarme Lebensmittel und Getränke. In diesem Bereich ist das Unternehmen in vielen der von ihm bedienten Märkte führend. Keiner dieser Wettbewerber bedient genau denselben Markt und bietet dieselben Produktlinien an. Auf der anderen Seite könnten kleinere Anbieter (wie SweetLeaf mit einem geschätzten Jahresumsatz von 5 Mio.), die sich ausschließlich auf das Angebot von Alternativen zu Zucker und natürlichen Süßungsmitteln stützen, eine direkte Bedrohung darstellen, da der Kundenstamm ähnlich ist. Angesichts der Größe dieser Unternehmen verfügt Whole Earth Brands jedoch immer noch über eine größere Markt- und Verhandlungsmacht.

 

Auch wenn der Lebensmittel- und Getränkemarkt sehr wettbewerbsintensiv ist, gibt es doch wichtige Wettbewerbsfaktoren, die in den verschiedenen bedienten Märkten, geografischen Gebieten und Produktlinien einen großen Unterschied ausmachen. Sie beziehen sich auf den Preis, die Leistung, die Qualität, die Liefergeschwindigkeit, den Zugang zu den Vertriebskanälen, das Anwendungs-Know-how, die Technologie und die Innovation, den Service und die Unterstützung, die Breite des Produktangebots, den Service und den Bekanntheitsgrad der Marke. Daher ist es recht schwierig zu beurteilen, welches dieser Unternehmen in naher Zukunft eine echte Bedrohung darstellen könnte, denn alles hängt von der Entwicklung jedes einzelnen dieser Schlüsselfaktoren bei jedem Wettbewerber ab und davon, wie sich dies auf das Geschäft von Whole Earth Brands auswirken könnte.

 

Ein großer Unterschied liegt in der Fähigkeit des Unternehmens, Kunden zu binden. Dabei kann Whole Earth Brands auf seine lange Geschichte als vertrauenswürdiger Lieferant zählen, da es aus dem Zusammenschluss von Mafco, einem über 150 Jahre alten Unternehmen, und Merisant, einem über 20 Jahre alten Unternehmen, hervorgegangen ist. Dank dieser langen Marktpräsenz verfügt das Unternehmen über das nötige Fachwissen, um die Bedürfnisse der Kunden zu kennen und zu wissen, wie sich diese verändern könnten, aber auch, um auf die Kraft einer Marke zu zählen, die bereits auf dem Markt und im Bewusstsein der Kunden etabliert ist. Aufgrund der gut etablierten Beziehungen auf der ganzen Welt wird es für neue Marktteilnehmer schwierig, Marktanteile zu gewinnen und den Wettbewerbsvorteil von Whole Earth Brands effektiv zu untergraben, da Unternehmen in der Anfangsphase nicht nur mit einem bahnbrechenden Produkt auf den Markt kommen müssen, das neue Kunden anzieht, sondern auch das Vertrauen dieser Kunden gewinnen müssen, was ein Prozess ist, der Jahre dauern kann.

 

Mafco, gegründet 1850, ist ein weltweit führender Hersteller und Lieferant von Lakritzderivaten. Seine Fähigkeit, zuverlässige, hochgradig kundenspezifische und qualitativ hochwertige Produkte anzubieten, ist der Kern der konsolidierten langfristigen Kundenbeziehungen. Dies ist jedoch ein Status quo, der in mehr als 150 Jahren erreicht wurde und den ein neugeborener Wettbewerber nur sehr schwer überwinden kann. Dank der umfassenden Kenntnisse und Erfahrungen im Herstellungsprozess kann Whole Earth Brands auf über 400 Lakritzprodukte zählen, die verkauft werden, um kundenspezifische Bedürfnisse, anspruchsvollen Geschmack und insgesamt hohe Qualitätsstandards zu gewährleisten.

Whole Earth Brands will durch Fusionen und Übernahmen weiter expandieren, vor allem in Nordamerika, wo der potenzielle Marktzuwachs höher bleibt. Die Expansion ist stets auf Investitionsmöglichkeiten im Markt für Zuckeralternativen und Clean-Label-Kategorien ausgerichtet. Dies lässt erahnen, wie wichtig es für das Unternehmen ist, in diesem Zielsektor führend zu sein und eine klare Identität auf dem Markt zu schaffen. Wie aus der Investorenpräsentation hervorgeht, umfassen die Investitionsschwerpunkte Folgendes:

 

  • Ausrichtung auf einen riesigen 100-Milliarden-Dollar-Markt für Zucker und zuckerreduzierte Zusatzprodukte.
  • Die langanhaltende Verschiebung hin zu Gesundheit und Wellness sowie zu pflanzlichen Produkten bietet Rückenwind über mehrere Jahrzehnte und große Chancen bei zuckerhaltigen Produkten.
  • Globale Plattform mit langjährigen Kundenbeziehungen in über 100 Ländern durch deren führende Marken.
  • Asset-light und skalierbares Geschäftsmodell mit führender Marktpositionierung, die ein nachhaltig margenstarkes Profil ermöglicht.
  • Attraktive Bilanz und stabiler freier Cashflow unterstützen Wachstumsinitiativen und bieten die Möglichkeit, ergänzende Fusionen und Übernahmen zu tätigen.

 

Das Management hat bereits gezeigt, dass es diese Ziele mit konkreten Maßnahmen verfolgt, insbesondere mit den beiden bereits getätigten strategischen Akquisitionen und mehreren Erklärungen über die Bereitschaft, diese schnelle Expansion, die zu einem bemerkenswerten Wachstum führt, nicht aufzuhalten.

 

Die Übernahme von Swerve war ein wichtiger Schritt. Swerve verfügt über ein umfassendes Vertriebsnetz, da es sowohl konventionelle Einzelhändler als auch neuere E-Commerce-Kanäle nutzt, um kalorienarme und natürliche Süßstoffe zu verkaufen, die mit Zutaten aus bestimmten Früchten und Gemüsesorten hergestellt werden, also ohne künstliche Zutaten und Aromen. Die Übernahme wurde im November 2020 für einen Betrag in Höhe von 80 Mio. (9,5x das bereinigte EBITDA 2020, 8,4 Mio.) abgeschlossen. Das Wachstum dieses Unternehmens war bemerkenswert, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 150 % zwischen 2016 und 2019 bei einem Anstieg der Einnahmen von 1,9 Mio. auf 31,4 Mio. im Bezugszeitraum.

 

Quelle: Whole Earth Brands

 

Dieser Erwerb spiegelt das zuvor erörterte Engagement perfekt wider.Dennoch müssen einige Worte über den am 8. September 2020 angekündigten Plan zum Rückkauf von Stammaktien verloren werden, der auf den ersten Blick kontraintuitiv erscheinen mag. An diesem Tag legte der Verwaltungsrat einen Plan zum Rückkauf von Stammaktien im Wert von 20 Millionen fest, der innerhalb von 12 Monaten abgeschlossen werden sollte. Dahinter steht die Absicht, den Wert für die Aktionäre zu erhöhen, da ein Rückkauf die Gesamtzahl der im Umlauf befindlichen Aktien verringert und somit den Besitz jedes Anlegers und damit den Gewinn pro Aktie auf den verbleibenden Aktien erhöht. Darüber hinaus könnte dies auch den Aktienkurs kurzfristig erhöhen, da der Rückkauf selbst die Angebotsseite schwächt und ein höheres EPS attraktiver ist. Der Grund für diese Erwähnung ist, dass ein Rückkaufplan einen Anleger zu der Annahme verleiten könnte, dass das Unternehmen eher daran interessiert ist, das Kapital vorrangig für den Rückkauf eigener Aktien zu verwenden, als es für weitere Übernahmen einzusetzen.

 

Zumindest im Moment scheint dies jedoch nicht der Fall zu sein, da die zweite strategische Akquisition am 8. Februar 2021 abgeschlossen wurde. Wholesome wurde zu einem Kaufpreis von 180 Mio. Euro erworben. In den USA ist Wholesome der führende Anbieter von biologischen, pflanzlichen und fair gehandelten Süßungsmitteln, einschließlich Zucker, Honig, Agavennektar, Allulose und anderen flüssigen Süßungsmitteln. Wholesome ist die erste Marke für Bio-Süßstoffe in Nordamerika und hält einen Anteil von 76 % im Segment Bio-Granulatzucker (natürlicher Kanal). Insgesamt hat das Unternehmen einen großen Wettbewerbsvorteil in der Lieferkette, da es der größte Importeur von Bio-Zucker in den USA ist.

 

Quelle: Whole Earth Brands

Wie in der Investor Relation (Juni) hervorgehoben, wurde im ersten Quartal 2021 eine starke Leistung in Nordamerika verzeichnet, insbesondere für Whole Earth Sweetener, Swerve und Wholesome. Auch in Europa setzt sich das Wachstum fort. Auf Proforma-Basis wurde der Anstieg des bereinigten EBITDA um 6 % (17,5 Mio. Euro) vor allem durch ein starkes Wachstum im Bereich Markenartikel (Branded CPG) und verbesserte Margen (~37 % in Q1) erzielt, was teilweise durch einen Anstieg der Vertriebs- und Verwaltungskosten aufgrund der Kosten des öffentlichen Unternehmens ausgeglichen wurde. 2021 ist ein Schlüsseljahr, da ein großer Beitrag in Bezug auf Umsatz und EBITDA über die vier Quartale hinweg erwartet wird, was von grundlegender Bedeutung ist, um das Geschäft nach den 2020 gezeigten Ergebnissen wieder rentabel zu machen: ein negatives Nettoergebnis, hauptsächlich aufgrund von Wertminderungen von Vermögenswerten (40+ Mio.), die im Vergleich zu den Vorjahren ohnehin geringer ausgefallen wären.

 

Für die Schätzung des inneren Wertes wurden die folgenden Annahmen getroffen:

 

  1. Umsatzwachstum: In Anbetracht der jüngsten Übernahmen wird für Ende 2021 ein Umsatz von 500 Mio. Euro veranschlagt (etwas weniger als das Doppelte dessen, was 2020 erreicht wurde). Da das Unternehmen nach 2021 in der Lebensmittelbranche tätig ist (einem Sektor mit geringer Volatilität und langsamem Wachstum), wird für 2022 ein anfänglicher Anstieg der Einnahmen um 5 % angenommen, gefolgt von einer schrittweisen Verringerung der Wachstumsrate in den folgenden Jahren bis zu einer langfristigen Wachstumsrate von 2 %.
  2. EBITDA-Marge: 17% bis 20% für die nächsten drei Jahre, entsprechend den Prognosen der Investoren. Danach sind konstante 20 %
  3. Investitionen, Abschreibung und Amortisation: Es wird angenommen, dass die Investitionen 2,5 % des Umsatzes betragen (unter Berücksichtigung von KK&S und immateriellen Vermögenswerten), was etwas konservativer ist als die Schätzungen des Managements. Der Grund dafür liegt in der Branche, die sehr wettbewerbsintensiv ist, und in den bereits erwähnten Risiken. Um einen Wettbewerbsvorteil zu behalten, könnte Whole Earth Brand mehr Ausgaben tätigen als prognostiziert. Es wird angenommen, dass die Abschreibungen 3,5 % des Nettosaldos betragen, während die Amortisation 3 % des Nettosaldos beträgt.
  4. Betriebskapital: In Anbetracht der jüngsten Übernahmen und einer wahrscheinlichen Verbesserung des Managements wird eine Reduzierung des Betriebskapitals auf konstant 40 % des Umsatzes angenommen.

 

Quelle: Schätzungen des Analysten

 

Bei der Betrachtung des FCFE (Freier Cash Flow des Eigenkapitals) um den Eigenkapitalwert  des Unternehmens zu bestimmen, wird ein Diskontsatz von etwa 9,4 % angenommen. Da Whole Earth Brands erst vor etwa einem Jahr an die Börse ging, könnte die Verwendung des Betas zur Berechnung der Eigenkapitalkosten (angesichts der wenigen Beobachtungen) ungenau gewesen sein. Alternativ wurden die Eigenkapitalkosten ausgehend von einem unverschuldeten Branchen-Beta (Nahrungsmittel und Getränke) von 0,7 berechnet. Angesichts des gleichbleibenden Verschuldungsniveaus muss dies berücksichtigt werden, um das verschuldete Branchen-Beta von 1,2 zu definieren, das schließlich für die Berechnung des CoE (Eigenkapitalwertes) verwendet wurde. Eine weitere Risikoquelle hängt mit der Größe des Unternehmens zusammen. Da es sich um ein Unternehmen mit geringerer Marktkapitalisierung handelt, wird neben der Marktprämie (die auf 5,5 % festgelegt wurde) ein zusätzliches Risiko von 1,5 % berücksichtigt. Es ergibt sich ein CoE (Eigenkapitalwert) von 9,4 %, was angesichts der Branche, in der das Unternehmen tätig ist, recht hoch erscheinen mag, aber angesichts der Größe des Unternehmens, aller damit verbundenen Risiken und vor allem des hohen Verschuldungsgrads angemessen ist (das Verhältnis von Gesamtverschuldung zu Eigenkapital beträgt 1,34 und unterstreicht den hohen Verschuldungsgrad, da das Unternehmen in der Lebensmittel- und Getränkeindustrie tätig ist, in der der Verschuldungsgrad im Durchschnitt unter 1 liegt). Alle FCFE (Freier Cash Flow des Eigenkapitals) werden daher mit diesem Satz diskontiert, um den Eigenkapitalwert zu bestimmen, wobei bei der Diskontierung des Endwerts eine Wachstumsrate von 2 % angenommen wird. Ein Kursziel von 18,14 als Ergebnis der Analyse führt zu einem Aufwärtspotenzial von ca. 42 % gegenüber dem aktuellen Kurs von 12,80.

 

Quelle: Schätzungen des Analysten

 

Was die relative Bewertung angeht, so scheint Whole Earth Brands weder über- noch unterbewertet zu sein. In der Tat sind einige Kennzahlen/Margen der Wettbewerber niedriger, während andere höher sind. Insgesamt sind sie nicht allzu weit voneinander entfernt, was zu dem Schluss führt, dass das Unternehmen in diesem Wettbewerbsumfeld fair bewertet ist. Dennoch muss diese Bewertung kritisch gesehen werden. Man sollte sich immer vor Augen halten, dass es bei diesen Vergleichen erhebliche Unterschiede gibt. Auch wenn sowohl Ingredion als auch B&G Foods ein starkes Engagement für kalorienarme und zuckerfreie Produkte an den Tag gelegt haben, haben beide eine viel höhere Marktkapitalisierung und besitzen und verkaufen eine viel breitere Produktpalette als Whole Earth Brands, das sein gesamtes Geschäft auf diese Art von Produkten stützt.

 

Quelle: Präsentation der Investoren, Unternehmensdaten

 

Insgesamt ist das Unternehmen in finanzieller Hinsicht gesund. Auch wenn die Verschuldung konstant ist, sind die kurzfristigen Aktiva (304 Mio.) mehr als doppelt so hoch wie die kurzfristigen Passiva (133 Mio.), und das Umlaufvermögen liegt bei etwa 2,3. Die Fähigkeit des Unternehmens, seine kurzfristigen finanziellen Verpflichtungen zu erfüllen, ist also bemerkenswert. Es ist jedoch festzustellen, dass die Liquidierbarkeit des Umlaufvermögens nicht so hoch ist, da die Quick Ratio 0,8 beträgt. Das Quick Ratio ergibt sich aus dem Umlaufvermögen abzüglich der Vorräte und Rechnungsabgrenzungsposten geteilt durch die kurzfristigen Verbindlichkeiten. Dies bedeutet, dass Whole Earth Brands im Falle einer sehr angespannten Marktlage Schwierigkeiten haben könnte, seine Verbindlichkeiten kurzfristig zu begleichen. Dieses Szenario ist jedoch unwahrscheinlich, da das Unternehmen in der Lebensmittel- und Getränkeindustrie tätig ist, die nicht stark mit dem Markt korreliert und normalerweise recht stabil ist.

Betrachtet man die jüngsten Insidertransaktionen und die aktuellen institutionellen Anleger, scheint die Aktie auf großes Interesse zu stoßen.

 

Quelle: www.simplywall.st

 

Auch wenn die Anzahl der gekauften Aktien nicht so relevant ist, sind die jüngsten Transaktionen, die nur "Kauf" lauten, sicherlich ein positives Signal, das uns zeigt, dass es einzelne Anleger gibt, die an das Potenzial des Unternehmens und somit an sein erwartetes Wachstum glauben. Außerdem wurden diese Käufe getätigt, als der Kurs bei etwa 8 $ lag. Jetzt ist der Kurs um 60 % gestiegen, und es gibt immer noch keinen einzigen Insider, der "verkauft", selbst nach diesem Aufschlag. Dies zeigt, dass man immer noch an weitere Verbesserungen und ein hohes Wachstumspotenzial glaubt.

 

Betrachtet man die institutionellen Anleger, so zeigt die Anwesenheit wichtiger Investoren wie The Vanguard Group (4,17 % Besitz) oder BlackRock (1,75 % Besitz), dass sich auch große Unternehmen beteiligen. Und zwar tun sie dies in zunehmendem Tempo: BlackRock hat seinen Anteilsbesitz zwischen den letzten beiden Stichtagen um rund 50 % erhöht, während The Vanguard Group um ca. 0,5 % zulegte.

Angesichts des starken Wettbewerbs in dieser Branche ist das Unternehmen mit mehreren Risiken konfrontiert. Neue, unterschiedliche Produktlinien, die von bestehenden und/oder potenziellen neuen Wettbewerbern auf den Markt gebracht werden, könnten sich negativ auf den Umsatz und die Gewinnspannen auswirken. Hier kommt die Bedeutung der Kundentreue zum Tragen: Wenn die Marke in Bezug auf Qualität und Kundenzufriedenheit nicht stark genug erscheint, könnten andere kalorienarme Süßstoffe oder Zuckeralternativen dies ausnutzen und Marktanteile abnehmen. Darüber hinaus besteht ein enger Zusammenhang mit der Möglichkeit eines nicht nachhaltigen, langfristigen, stetigen Wachstums, wie es in den letzten Jahren zu beobachten war. Die Verkäufe sind sehr schnell gestiegen, aber wenn die meisten Produktlinien ihren Reifegrad erreicht haben, besteht die einzige Möglichkeit, das gleiche Wachstum zu gewährleisten, darin, entweder immer mehr zu expandieren oder neue Produkte auf den Markt zu bringen, die die sich ständig verändernden Kundenbedürfnisse erfüllen.

 

Wie bereits erwähnt, werden diese Risiken durch die lange Entwicklung als vertrauenswürdiger Lieferant sicherlich gemildert. Dies ist jedoch nicht ausreichend. Es muss eine ständige Produktentwicklung gewährleistet sein, um mit den neuen Kundenwünschen Schritt zu halten. Dennoch scheint das Unternehmen diesen Risiken derzeit mit Mühe zu begegnen. Im Bereich Forschung und Entwicklung werden verschiedene Segmente und Produkte direkt von einem speziellen Team bearbeitet, um eine gewisse Granularität bei der Bearbeitung neuer Projekte oder der Ausrichtung auf einen bestimmten Kundenstamm zu gewährleisten. Kürzlich wurden neue Produkte in verschiedenen geografischen Gebieten eingeführt, die insgesamt ein positives Feedback von den Kunden erhielten und sich somit positiv auf das Umsatzwachstum auswirkten.

 

Darüber hinaus sind wirksame und effiziente Marketingkampagnen von entscheidender Bedeutung. Neue Produkte müssen immer durch umfangreiche Werbung unterstützt werden, um die Qualität der Marke zu fördern und zu verkaufen.

 

Dabei gibt es zwei Hauptrisiken:

 

  • Entweder sind die Marketingkampagnen selbst nicht erfolgreich und wirken sich negativ auf das Geschäft aus,
  • Oder ein Umsatzrückgang aufgrund anderer Risikofaktoren könnte zu einer Kürzung der Marketingausgaben führen, was einen Teufelskreis in Gang setzt.

 

Bei diesem spezifischen Aspekt hat Whole Earth Brand keine Verbesserung gezeigt, so dass dies ein Schwachpunkt für das Unternehmen sein könnte, da es dieses Risiko nicht konkret angeht. Vergleicht man die Ergebnisse von Ende 2018 mit denen von Ende 2019, so sind die Vertriebsgemeinkosten um 8,9 Mio. (12 %) gesunken, und der Hauptgrund dafür ist das geringere Marketing der Marke: 16,1 Mio.  an Marketingausgaben im Jahr 2018 gegenüber 11,9 Mio. im Jahr 2019. Im Jahr 2020 sank der Betrag erneut auf 11 Mio. Um diesem Risiko zu begegnen, wird Whole Earth Brands die Marketingausgaben erhöhen müssen. Im Moment gibt es, insbesondere für das bestehende Marketing von Merisant, keine Garantie dafür, dass das tatsächliche Engagement in Marketingaktivitäten, die hauptsächlich über Newsletter und ihre Website durchgeführt werden, ausreicht.

 

Und schließlich könnten gesundheitsbezogene Fragen zu einem Vertrauensverlust gegenüber den Produkten führen und sich somit negativ auf die Gewinnspannen auswirken. In der Vergangenheit gab es Behauptungen über die Gesundheitsschäden, die künstliche Süßstoffe verursachen können. Whole Earth Brands ist es jedoch gelungen, die Sicherheit und Qualität seiner Produkte zu beweisen und auf diese Weise das Vertrauen seiner Kunden zu gewinnen. Dennoch gibt es keine Garantie dafür, dass das Unternehmen auch in Zukunft erfolgreich sein wird, wenn neue Produkte und Kundenbedürfnisse auftauchen werden.

Nach den ersten strategischen Übernahmen, die Whole Earth Brands Glaubwürdigkeit auf dem Markt verliehen haben, gibt es derzeit keine unmittelbaren Ereignisse, die die Finanzlage des Unternehmens und damit die Erwartungen der Anleger erschüttern könnten.

 

Allerdings wird, insbesondere nach der Übernahme von Wholesome, dem neuen Management große Aufmerksamkeit geschenkt. Die Erwartungen an sie sind positiv, und es herrscht die allgemeine Überzeugung, dass das Management alle zuvor genannten Risiken in hohem Maße angehen wird. Die Erwartungen sind jedoch bereits eingepreist. Das Management darf diese also nicht enttäuschen, sonst wird sich dies negativ auf den Aktienkurs auswirken.

 

Eine Sache, die genau verfolgt werden muss, ist die Durchführung des Rückkaufplans. Als er am 8. September 2020 genehmigt wurde, sah der Plan einen zeitlich begrenzten Rückkauf bis zum 15. September 2021 vor. Im ersten Quartal 2021 hat das Unternehmen jedoch 0 Aktien zurückgekauft. Auch bis Ende 2020 wurden keine Aktien zurückgekauft. Das bedeutet, dass offiziell 0 % des Rückkaufplans abgeschlossen wurden. Wenn also ein einmaliger Rückkauf stattfinden würde, würde dies sicherlich den Kurs beeinflussen.

 

Insgesamt werden fortgesetzte Fusionen und Übernahmen sowie internationale Expansionen in Zukunft die wichtigsten Katalysatoren für das Unternehmen darstellen.

 

Whole Earth Brands bleibt trotz aller Risiken, die mit einem Unternehmen verbunden sind, das erst seit einem Jahr an der Börse notiert ist, angesichts der Positionierung des Produktportfolios auf dem Markt für natürliche Süßungsmittel eine insgesamt risikoarme Investition. Die aktuellen Übernahmen haben die Position des Unternehmens gestärkt, was zu einem erwarteten Umsatzwachstum im Jahr 2021 führt, das fast doppelt so hoch ist wie im Jahr 2020. Es gibt viel Raum für eine weitere Expansion durch strategische Fusionen und Übernahmen und eine Verbesserung des Managements, da das Unternehmen sein Geschäftsmodell und seine Position auf dem Markt Jahr für Jahr konsolidiert.

 

Die geringen Marketingausgaben stellen einen Nachteil dar, der zu einem Verlust des Wettbewerbsvorteils führen kann, insbesondere wenn neue Wettbewerber auftreten. Das Unternehmen ist sich dessen bewusst, und die Ergebnisse Ende 2021 werden zeigen, ob diese Ausgaben organisch gewachsen sind oder nicht. Im Allgemeinen ist diese Feststellung etwas, mit dem sich das Unternehmen befassen muss, aber nicht genug, um die positiven Aussichten zu untergraben.

 

Um beim Rückkaufplan zu bleiben, wäre es nicht verwunderlich, wenn in naher Zukunft Nachrichten über einen (teilweisen) Rückkauf auftauchen würden. Dies wird sich kurzfristig auf den Kurs auswirken.